水星家纺(603365)：Q2利润同比高增 毛利率持续提升

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公司公布2023 年中报：23H1 营收17.96 亿元/yoy+9.37 %/较21 年+10.93%、归母净利润1.70 亿元/yoy+58.65%/较21 年+3.66%、扣非归母净利1.35 亿元/yoy+66.74%/较21 年-11.76%，落于此前业绩预告中枢，净利同比实现大幅增长、营收及归母净利已超21 年同期水平。分季度看，23Q1/Q2 营收分别同比+1.45%/+17.01%、归母净利分别同比+-1.22%/+287.67%，收入增速逐渐提升，Q2 利润同比高增主因去年同期受上海疫情影响基数较低。

线上、加盟渠道表现较好。1）线上：高基数下保持稳健增长，23H1同增超10%。公司持续以天猫、京东及唯品会为三大核心增长点，同时抖音、快手等新兴平台增速较快。2）线下：加盟渠道表现较好、同增约10%。23H1 直营收入同比基本持平、加盟同增约10%。其中直营推进精细化运营、门店数量有所优化、单店店效略有提升，加盟增长主要系上半年净开门店100 家/yoy+10%。

23H1 毛利率创历史新高、带动净利率提升，运营质量改善。1）毛利率：

23H1 同比+2.81pct 至39.92%、创历史新高，主要系高毛利产品占比提升&提价带动毛利率提升。分季度看23Q1/Q2 毛利率分别为39.71%/40.09%、同比+1.56/+3.99pct、呈逐季提升。2）期间费用率：23H1为30.02%/yoy-0.04pct、整体变动不大，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.38/-0.01/-0.08/-0.33pct 至23.95%/4.73%/1.95%/-0.61%，销售费用率提升主要系加大广告宣传所致，财务费用率下降主要系利息收入增加。分季度看23Q1/Q2 费用率同比分别+0.68/-0.91pct。3）归母净利率：综合上述影响因素，23H1 归母净利率9.44%/yoy+2.93pct，分季度看23Q1/Q2 同比分别-0.28/+6.13pct。4）存货：23H1 末存货9.59 亿元/yoy-6.44%、库存规模有所下降，存货周转天数同比-5 天至165 天。

5）现金流：23H1 经营活动现金流净额2.03 亿/yoy+242%、现金流表现较好；23H1 末货币资金10.41 亿元/yoy+67.10%，现金充裕。

盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，22 年疫情扰动致业绩受到较大影响。23 年以来受益疫情放开持续修复，Q1 收入增速回正、Q2进一步提升，同时持续提升品牌影响力、推动产品单价提升&高毛利产品占比提升，毛利率逐季提升下带动利润实现高增，上半年收入及归母净利均已超21 年同期水平。展望下半年，在国庆婚庆旺季以及换季更新需求两大因素推动下公司收入有望持续增长，叠加7、8 月公司营销活动反馈较好、反映经销商信心加速恢复，同时线上线下加大品牌宣传力度，通过跨界联名、打造IP 等活动推动品牌年轻化升级，品牌声量及市占率有望继续提升，业绩有望进一步修复。我们维持23-25 年归母净利润预测3.7/4.3/4.9 亿元、对应PE 为11/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费疲软、费用控制不力等。