业绩符合预期，盈利能力持续改善

(资料图)

华厦眼科(301267)

事件：

8 月 29 日，公司发布 2023 年半年报，实现营收 19.93 亿元， yoy+26.3%，实现归母净利润 3.55 亿元， yoy+50.08%，实现扣非净利 3.62 亿元，yoy+41.26%。其中 23 年 Q2 实现营收 10.63 亿元， yoy+38.06%，实现归母净利 2.04 亿元， yoy+64.60%。业绩复合预期。

各项目收入增长较快，毛利率持续提升

2023 年上半年公司白内障收入 4.97 亿元， yoy+44.89%，毛利率为 44.16%（ +8.06pct）；眼后段收入 2.76 亿元， yoy+35.81%，毛利率为 44.72%（ +4.77pct）；屈光收入 6.51 亿元， yoy+13.84%，毛利率为 56.86%（+0.91pct），各项目收入增速较快，毛利率维持在行业较高水平。

并购基金逐步落地，门店快速扩张可期

2023 年上半年，公司在全国 18 个省和直辖市的 49 个城市开设 57 家眼科专科医院和 52 家视光中心，其中视光中心相较于 2022 年年末增加 29家，体内新建视光中心逐步落地。同时公司分别在 8 月 21 日和 25 日分别公告收购合肥视宁和投资认购厦门华厦聚信壹号。随着公司投资基金的逐步落地，预计公司体外孵化和收购门店速度将加快，公司长期增长可期。

盈利预测、估值与评级

由于经济形势的变化和公司毛利率的提升， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 42/53/66 亿元（原值为 43/52/66 亿元）， 同比增速分别为29.8%/25.5%/25.5%，归母净利润分别为 6.87/8.66/10.79 亿元， 同比增速分别为 34.2%/26.2%/24.4%， EPS 分别为 0.82/1.03/1.28 元/股， 3 年 CAGR为 25.3%。鉴于公司未来体内的视光中心和体外的医院仍有较大的扩张空间，公司医疗实力、品牌和医疗质量也处于行业中上水平， 参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 60 倍 PE，目标价 49.07 元，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧的风险， 扩张不及预期的风险，政策不确定的风险