解析A股近期资金全景动向

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近期A股各类资金动向如何？

二季度以来A股震荡调整，交易情绪降温较为充分。二季度A股调整大致分为三阶段：1）4 月中下旬以来，国内复苏预期放缓、房地产周期下行压力以及海外紧缩预期强化等多重因素影响下，市场主要宽基指数整体回调，市场日成交额从1.3 万亿元的相对高位逐渐回落，阶段性跌至8000 亿元左右偏低位水平；2）6 月上旬至7 月底，市场在政策预期影响下低位盘整，市场交易额中枢进一步下降，交易情绪充分降温，市场日交易额最低跌至0.66 万亿元，对应自由流通市值换手率约为1.8%左右，两融交易占比也较二季度初的高位明显回落；3）7 月底政治局会议以来，政策预期改善后市场有所反弹，市场交易情绪有所改善，但8 月以来交易情绪再度降温，对应换手率水平再度低于2%。我们认为当前市场已计入较多悲观预期，交易情绪充分降温可能意味着下跌风险已得到较多释放。

二季度以来A股资金面净流出增加，7 月至今边际改善。总量层面，4 月以来宏观流动性相对宽松，十年期国债收益率由2.8%下降至2.6%的低位，但市场风险偏好较低，沪深300 股权风险溢价再度升至历史均值上方1 倍标准差水平，各类资金波动加大，4-6 月主流资金净流出规模明显大于一季度，7 月以来净流出的状态边际改善。具体特征包括：1）公募基金：二季度以来新成立偏股型基金规模走弱，月均值低于300 亿份（2022 年月均值约为390 亿份），但是股票型ETF获得较多资金净流入，截至8 月11 日相比年初增长2790 亿份（增幅31%），其中宽基ETF是二季度以来资金流入重点，沪深300ETF自7 月以来净流入约530 亿元。从大类资产配置维度，二季度股票资产占比下降1.8 个百分点至20.3%，债券资产规模环比扩张1.5 万亿元创历史新高，占比提升2.5 个百分点至51.3%，主动偏股型基金的股票仓位小幅下调1.3 个百分点至87.2%，反映市场风险偏好有所下降。结合我们构造的基金成本指数和历史特征，新发偏股型基金规模距离明显改善可能仍需一定时间。2）北向资金：内外因素共同影响下，北向资金1 月大幅净流入后转为双向波动，4-5 月出现阶段性净流出，7 月随政策预期改善净流入470 亿元，8 月初再度转为净流出，截至8 月11 日，今年累计净流入2079 亿元，已明显高于2022 全年的900 亿元。3）私募基金：私募基金存量证券投资规模4 月份明显增长后维持高位，由1Q23 月均5.64 万亿元回升至2Q23 月均5.94 万亿元，股票仓位波动较大，4 月67.3%的仓位在5月一度降至60.2%的低位，6 月略有回升。4）保险资金：年初以来险资的股票和证券投资规模维持在3.3 万亿元以上的高位，6 月进一步上升至3.46 万亿元的历史新高，股票仓位自年初连续回落，6 月回升至12.9%的水平（2013 年以来均值12.5%）。5）产业资本：二季度产业资本净减持绝对规模较一季度略有扩张，主要可能来自TMT板块大涨后的减持，从近期A股净减持/交易额的减持强度较1 月峰值有所回落，但仍高于历史均值。6）两融资金：年初至4 月两融交易占比相对活跃，近3 月明显降温，融资余额维持平稳。7）个人投资者：赚钱效应和季节性因素影响下，4-7 月新增投资者数量逐月回落，近12 月滚动的新增投资者数量连续回落，逐渐接近2018 年底至2020 年初的偏低位水平。

结构配置方面，公募持股集中度有所降低，外资相对持平。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等热门赛道，主动型基金重仓持股比例二季度由47.6%降至45.6%，相比一季度减仓酒类/光伏风电/创新药等，加仓人工智能、数字经济相关的TMT板块。北向资金二季度加仓较多的是白色家电、电池及消费电子，分别提升0.6/0.5/0.5 个百分点；减仓居前的是白酒、旅游零售及软件开发，分别下降1.1/0.8/0.6 个百分点。7 月以来TMT和生物医药类ETF获得资金净流入较多，金融类ETF的资金持续流出较多。北向资金方面，7 月以来延续增持电池板块，同时在政策预期催化下，加速增持证券及白酒板块，三者持仓占比分别提升0.5/1.0/1.0 个百分点。对比来看，二季度主动型公募基金与北向资金一致加仓通讯设备、白电和消费电子等，一致减仓软件开发、光伏设备、白酒等，其中公募基金加仓通信设备和减仓白酒幅度明显大于北向资金。

短期回调不意味着反弹结束，后市机会仍大于风险。8 月以来A股走势偏弱，交易情绪已经有所降温，市场整体估值水平再度明显回落，可能已经计入过多悲观情绪，进一步明显下行的风险或较为有限。具体来看，1）沪深300 估值再度回调至前期低位附近，处于历史低位，对应股权风险溢价重新接近历史均值上方0.9 倍标准差的水平；2）近期A股日交易额再度跌破7000 亿元，成交额对应自由流通市值换手率低于2%，处于历史偏底部区间；3）各类主流资金情绪和仓位普遍处于低位，产业资本仍有减持压力，但资金流出动能可能也已得到较多释放，险资等价值投资者开始出现加仓趋势，北向资金也相比二季度转为净流入且累计值创年内新高。综合来看，我们认为当前位置已经计入较多偏谨慎预期，后市来看虽不排除情绪影响下市场短期仍有波动风险，但下行空间较为有限，如果政策应对得当，当前位置机会大于风险。配置方面，近期价值风格略好于成长但结构有所分化，我们建议结合后续政策环境，继续关注可能受益于预期变化的领域，如地产产业链等，中期结合供需格局、库存周期自下而上选择基本面改善弹性大的行业仍是重点思路。